中国民办高等教育区域龙头中国春来（01969）2023年中期业绩成绩，实为亮眼。

期内，公司实现营收7.49亿元（单位：人民币，下同），同比增长14.2%；调整后净利润3.32亿元，同比增长26%，这主要得益于公司过去一年的在校生人数增加所致。在2022/2023学年，中国春来学生人数增加至103931人，同比增长5.6%。

其他财报数据同样亮眼。期内，中国春来毛利率提升至62.9%，同比增长0.4个百分点，毛利率稳中有升；净利率为44.2%，同比增长5.9个百分点。各业务分部表现来看，期内中国春来的学费和住宿费收入双双增长，分别增长14.2%及13.9%。

(资料图)

从这份财报来看，中国春来基本面扎实。而且，公司获得资本市场认可，截至4月28日，公司年内涨幅高达32.5%，市场对于中国春来的期待是，能否在2023年延续高增长辉煌。

从宏观数据来看，根据《高职扩招专项工作实施方案》，2020年两会上明确提出今明两年高职继续扩招200万的任务，专科学校规模将持续提升。港股高教公司将持续受益于在校生人数的增长、并购并表以及学费的自然增长。

更进一步，通过剖析中国春来2023年中期业绩公告，可管中窥豹，把握其2023年的增长脉络。

第一个认识：收入规模效应带动利润率上行

截至2023年2月28日，中国春来的14.2%的收入增速，高于13.1%的成本增速。

得益于收入增速大于成本，公司历年毛利稳步增长。期内，中国春来的毛利为4.71亿元，同比增长14.9%。2018年至2022年，中国毛利从2.83亿元增至8.27亿元。

由毛利率推导至净利率，期内，中国春来经调整净利率为44.3%，同比提升4.1个百分点。值得关注的是，公司的经调整净利率改善明显，从2018年的29.3%提升至2023年2月28日止六个月的44.3%，上升14个百分点。

深究起来，中国春来收入规模效应带动利润率上行，主要源于其通过新建或扩建原有校区提高学生容量的内生增长，及收购其他高校之外延增长来进行扩张，对收购学校进行优化整合，提升招生规模或开设校区来带动内生增长。

根据中国春来2022年6月公告，公司本科院校专升本专业的招生学额较上一年大幅增加89%。其本科院校的招生学额增幅介乎34%至170%。

未来两年，随着荆州学院、安阳学院原阳校区在校人数释放，收入预计会再上一个台阶，华盛证券预测会突破20亿元。规模效应将进一步扩大，中期成长性可见度较高。

第二个认识：现金流充沛 负债率进一步降低

中国春来2023年中报另一令人满意的点，是其充沛的现金流，

数据显示，截至2023年2月28日，公司共有现金及现金等价物4.78亿元。

令人惊喜的是，中国春来资本负债率的降低。

截至2023年2月28日，中国春来的资产负债率为68.3%，较2022年8月31日下降23.1个百分点。这一数值的下降，得益于公司偿还部分有息银行贷款及权益的增加。此前，市场一直对公司负债较高有所担忧，此次资产负债率的下滑或将大大缓解市场情绪。

事实上，过去几年，公司的资本结构持续改善。智通财经APP预期公司债务将进一步缓解，过去主要资本开资的三所学校已经完成建设，负债率将持续下降。

手握丰沛现金，加上资本负债率持续下滑，中国春来具备进一步发展业务的强劲潜力，有望在增长的中国民办高等教育市场获得机遇。

第三个认识：全面提供各类别高等教育课程 保障内生增长

中国春来全面提供各类别高等教育课程，多重学历业务形成强势互补，构筑稳健增长曲线。2022学年至2023学年，中国春来五所提供本科课程的院校（即商丘学院、安阳学院、商丘学院应用科技学院、荆州学院及安阳学院原阳校区）的本科生总入学率为96.7%。本科生源稳定。

值得关注的是，各个院校专升本、专科及职业教育课程生源大幅增长。以专升本为例，截至2023年2月28日，商丘学院、安阳学院、商丘学院开封校区及荆州学院专升本学生数量同比分别增长26%、62.4%、67.1%及30.5%。

专升本学生数量高增，对中国春来学生人数增长贡献极大。

具体看职教行业，《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》等系列政策，不断明确政策鼓励社会力量参与行业建设的态度，且后续政策从招生、财政支持等方面不断细化支持路径。短期来看，专升本高增有望扮演就业蓄水池角色。长远角度而言，专升本政策可以提升高职院校学生学历上线，是推动建设国家职普融合体系落地的关键点。

此外，过去三年招生人数及民办高等教育的在校生比重增加，反映着客观的需求及政策的培育。随着国内政策转向，招生端预计进入复苏上行通道，中国春来覆盖各类别高等教育课程，生源增长空间巨大，智通财经APP看好公司中线成长空间。

第四个认识：区位战略布局优势 产教融合保就业

中国春来是华中地区最大的民办高等教育集团，华中地区 (河南省，湖北省，湖南省)人口密集而且发展快速的地区，收入的增长将带来教育支付意愿的增强，更加注重高等教育，而公办高等教育的资源相对有限，需求缺口将由民办高等教育填补。

尤其是，河南省作为中国春来深耕多年的优势区域，省内运营的商丘学院，安阳学院均形成品牌效应。高质量的民办高等教育及行业声誉，有助于中国春来申请更多招生名额。从外延扩张的布局来看，华中、华东及中部多区位齐发力，多元化收入来源确定性增长。

产教融合方面，中国春来旗下学校紧紧围绕应用型人才培养目标，重视并积极开展产教融合，加强校企合作，探索“多元化人才培养、创新实践教育体系”，形成自己的特色和亮点。截至中期业绩公告结束时，中国春来拥有约700余家校企合作，合作模式包括实习与培训、研发成果联合转化、订单班联合培养、专业与实验室共建，并取得了良好的效果公司。

智通财经APP了解，实践性课程及紧密的校企合作有助于提高学生的就业率，中国春来旗下学院历年就业率远高于全国平均水平。截至2022年12月31日，中国春来高等教育课程毕业生的平均就业率约为91.4%。

值得关注的是，中国春来下阶段将结合各校专业特色，以及集团的办学优势，持续加强校企合作，深化产教融合，进一步实施校企合作育人，为社会培养更多更优秀的应用型人才。

突出高质量的办学优势，产教融合积极开展带来的亮眼就业率，均为中国春来打造品牌优势，反哺学校招生的同时，对学费水平的提升更具助力。可想而知，未来中国春来的业绩增长具备扎实基本盘。

第五个认识：可复制性的商业模式 估值提升逻辑强化

中国春来从成立至今，已从最初与一所公办大学合作开展一所学院，发展到旗下拥有6所院校，业务覆盖河南、湖北等省市。公司还

参与了苏州科技大学天平学院的运营。且目前正在收购天平学院的赞助商权益。业务版图有序扩张，验证了中国春来集中及标准化的管理制度在不同区域都具有可复制性，有利于日后的并购和拓展下的管理模式输出，也有助于规模经济下进一步提升利润率。

从业务前景来看，民办高教赛道具有刚需、弱周期、新进壁垒高的特点，中国春来作为华中地区民办高等教育龙头，旗下学院声誉良好，就业前景明朗，对其享受行业发展红利提供良机。

券商更是对其增长给予乐观预计。华盛证券预计2023-2024年公司经调整利润分别为7.58亿元与9.63 亿，同比增速分別41%与27%，给与其10倍PE。政策利好行业发展，公司本身护城河显著，均成为中国春来估值提升的逻辑支撑。

中国春来作为区域民办高教龙头，期内学生人数与学费内生增长逻辑持续验证，且随着政策导向进一步明确，教育板块情绪有望回升，业绩增长确定性强且现金流稳定，中国春来有望持续获得主流资金认可。

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